717 749 884 307 501 755 61 665 399 343 554 279 550 716 364 942 18 733 552 985 598 801 790 345 761 887 48 191 349 526 857 855 878 278 780 897 638 790 463 435 738 113 956 49 951 813 827 211 652 2
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从动车追尾事件的悲剧来看seo

来源:新华网 dadiyoufeng晚报

摘要:只要现行法律框架不改变,即这些互联网公司必须变成纯内资企业才能登陆境内资本市场,那么它们背后的外资股东就必须换成内资股东。 6月19日,工信部发布公告,宣布决定在上海自贸区开展试点基础上,在全国范围内放开在线数据处理与交易处理业务(经营类电子商务)外资股比限制,外资持股比例可至100%。而这对于部分VIE结构公司来说,意味着A计划免去了拆V的烦恼,而这必然加速VIE公司的A计划步伐。为迎接比想象中来得更快、更猛的A计划大潮,更多VC/PE机构跃跃欲试,甚至连母基金也不甘寂寞,纷纷入局,盛景嘉成、歌斐资产则是其中的先行者。 6月17日,奇虎360(QIHU.NYSE)宣布私有化,将VIE公司A计划推至高潮。而这俨然互联网行业和PE行业的全民运动。 只要现行法律框架不改变,即这些互联网公司必须变成纯内资企业才能登陆境内资本市场,那么它们背后的外资股东就必须换成内资股东。这一拆红筹(拆除VIE架构和中概股私有化)背后的资本腾挪,会涉及多少资金? 一个月前,PE人士估计将是千亿级;而现在他们的观点:要调整为几千亿。歌斐资产创始合伙人兼总裁殷哲表示:红筹回归需要的资金量很大,我没做过完全统计,可能比千亿这个金额还要高。 虽然很多PE基金可以用现有的基金来参与拆红筹的项目,但是他们担心的是,现有可投资这类项目的人民币基金,不足以承接这些项目。而要募集新的基金来参与拆红筹运动,母基金的态度就格外重要。 歌斐:A计划项目是重点投向之一 我们计划做一个人民币基金,30亿-50亿规模,其中30%投资于PE/VC子基金,其余70%直接投资项目。投资项目时一个特殊机会投向就是中概股回归和拆VIE的项目,此外我们也会投资其他PE阶段的项目。6月17日,殷哲对21世纪经济报道记者侃侃而谈。 众所周知,传统意义的母基金虽然也可以直接投资项目,但一般来说,投资其他基金的比例应该在70%以上,而且投资项目时仅限于跟投子基金(即母基金投资的基金)投资的项目。所以,殷哲在介绍这只新基金时,更多强调其是综合策略型基金而不是母基金。 歌斐资产是诺亚财富(NOAH.NYSE)的全资子公司。歌斐资产起步时就开始做PE母基金,并成为最知名的非国有背景的母基金。随后,歌斐资产先后介入地产基金、固定收益产品、二级市场私募基金等领域,但在此之前,歌斐资产并没有成立过专门的PE基金。 那么,歌斐资产为何一改以往的风格,来做一只更侧重于投资项目的基金?这与中概股回归有何关系?一些市值不菲的中概股,其私有化计划往往需要数十亿美元,即几百亿人民币的规模,如果歌斐这只综合型基金参与两三个项目,就会吃掉不少资金,而整个基金的调性自然就以投资项目为主了。 殷哲解释:这只是其中的一个因素。更重要是我们要考虑我们的优势:过去我们投资了60多个GP(管理公司)的80多只基金,间接投资超过700个项目,子基金投资的一些项目发展得很好,需要后续融资,这个匹配母基金跟投策略的发展;有很多VIE架构公司有要回A股的需求,就把这个策略也放进去。 殷哲认为,未来两三年,可能会影响PE投资的政策变化比较大,如最近热议的注册制、新三板、利率市场化,甚至还有人民币的国际化,所以未来不确定因素比较多,如果一只基金采取单一策略,面临的风险会更大,所以歌斐的新基金进行综合策略。 但殷哲亦坦承,做这样一个新基金,也有降低综合费率的考虑。 一般来说,母基金投资于其他基金的部分会双重收费,以美国的行业惯例而论,LP(投资人)直接投资PE基金,需要交一次费用,常见的结构是2+20(投资期每年交2%的管理费,基金到期后符合一定要求的话,GP会分走20%的纯收益);如果LP投资于母基金,那么除了要交这部分费用给基金的GP管理公司,还需要支付母基金管理费用和利益分成,常见的结构是1+10。 殷哲告诉记者,歌斐这只综合基金以投资项目为主,其综合费率会低于传统的母基金。做这样的基金既可以利用我们之前的积累,参与之前的子基金投资的项目的后轮融资,又降低费率尽可能为客户创造更多价值。 虽然背靠募资能力极强的诺亚财富,殷哲依然直言要募集一个大的母基金并不容易。他解释:海外很多机构投资者都是全球配置,很愿意投资于地区性的母基金,因此得到地区性信息不对称的优势;但中国的很多机构投资人,更愿意自己直接投资基金。所有我们母基金的投资人中很多是个人投资人,因为他们更需要专业投资者的指导。 而一般来说,个人投资人对费率更为敏感一些。一位PE人士则尖锐的指出,显然歌斐资产此举是为了降低新基金的费率,以吸引更多的潜在投资人。 此外,歌斐综合基金作为母基金,必然掌握子基金的很多信息,它要直接投资那么多项目,可能跟其他基金形成竞争,这会否让其他基金有顾虑? 殷哲表示:人民币基金需要有自己的生态圈,其实投资PE阶段的人民币基金还是少的,尤其是互联网行业。一些有一定规模的公司向美元基金融资时,可能一次融资几亿美元,但在中国一次融资几十亿元人民币就很难了。 殷哲也提到中概股回归实在太热,不少记者都找我谈这个话题,但还是提示风险:投资拆红筹公司时,如果只看到中美资本市场之间的估值差异是很危险的。假如有一天,估值差异缩小或者没有了怎么办?所以核心还是看企业的基本面,看这家企业所处的行业前景,这家企业是否是所在行业的领头羊,是否容易被颠覆等;最好投资于其商业模式在境外不被理解并被低估的企业,这样它们回到A股能得到合理的估值,如果还能享受到A股的高估值水平,那是锦上添花。 盛景嘉成:倾向于投资复合型基金 盛景嘉成母基金(以下简称盛景嘉成)是PE市场的新鲜人。但其进取的打法颇令业内人士侧目:本季度,盛景嘉成先后宣布成立专注于新三板的10亿母基金、专注于拆红筹的20亿母基金盛景中国龙腾回归母基金。 6月18日,盛景网联董事长兼盛景嘉成创始合伙人彭志强在电话中告诉记者:我们20亿的龙腾回归基金已经都签完了认购协议,三个月内全部到账。红筹回归是个大主题,未来一年我们计划做到60亿-100亿规模的母基金。 在人人都觉得募资不易的当下市场,盛景嘉成这样的新玩家,如何募集一只又一只双重收费的母基金? 彭志强坦言:我们的母基金虽然也收费,但收费比较低。无论母基金的存续期是五年期还是十年期,我们都一次性收2%的管理费,这是一次性的,而不是每年收1%的管理费。 这么低的收费,盛景嘉成的利润何来?彭志强解释:一是,我们收取5%的利益分成(这低于母基金普遍提成10%的比例);其次,我们会做大量的跟投基金;此外,我们管理公司在整个基金中的自有出资比较大,自己投资额度占整个基金额度的10%。 这样的做法,熟悉PE圈历史的人一定会说:还是熟悉的配方。2009年到2011年,昆吾九鼎迅速崛起,一时之间成为PE圈人人议论的争议机构,起步之初也以低费率吸引潜在的投资人:昆吾九鼎早期的一些基金,一次性收管理费3%,而不是每年2%。 此外,前几年,新基金的募资比今天更难,所以在一些基金管理公司,GP团队在第一期、第二期基金中出资比例颇高,典型者如钟鼎创投。而有母基金人士私下表示,作为LP,GP出资比例更高意味着GP和LP的利益捆绑得更一致,会给GP加分。 另一位北京的母基金人士对盛景嘉成的观察颇深:盛景做了多年培训行业,它的课程都很贵,我去听过他们的课,来听的都是一些很传统的企业家,这些人有投资的诉求,也有资金投资。盛景给他们讲课的内容非常接地气。 上述北京母基金人士直言:我觉得盛景的转型是很成功的,他们并不是募资去直接投项目,而是做母基金。盛景的优势是募资做得好,他们能否募50亿、100亿不好说,但20亿应该问题不大。 彭志强提到,除了面向他过往的培训会员募资外,盛景嘉成的另一个募资对象是地方政府。以前地方政府直接给企业补贴,变为做引导基金,现在一部分转化为做母基金,达到两级放大的效果政府投资基金是一级放大,投资给母基金是两级放大。我们募资不是面向单纯的财政资金,而是一个广义的概念:包括财政性出资,地方政府所有的国有投资平台,地方政府还会帮你对接辖区的国有企业、上市公司。 彭志强提到和北京市中关村、亦庄都有合作,随后与杭州政府也有大的合作将宣布。 盛景嘉成在募资后,彭志强倾向于投资复合型基金,这样的基金最好有美元基金背景,这样有优质项目源,对互联网公司的估值定价能力强;同时也要对人民币市场不陌生,最好过去做过人民币基金。彭志强表示可能会投资于君联、经纬、华兴君联、经纬都是知名的VC机构,而华兴资本此前则因替大量知名互联网公司向PE机构募资而成名。君联、红杉等投红筹回归项目的优势在于定价能力;而华兴的优势则在于项目覆盖,它会跟投很多项目,它也是我们重点支持的一家回归基金。 两个月前,彭志强公开表示互联网公司拆VIE结构将是千亿级的生意。两个月后,他重申:我当时的原话是,非上市的公司拆VIE是千亿级,两三年内,中概股陆续回归,会是数千亿的概念。奇虎360这样的大公司回归比我预想得要快。 彭志强指出,大的互联网公司拆红筹结构的特点是资金量很大,这给参与基金的合作伙伴和出资人,留出了大量跟投的机会,这对于母基金来说,是很大的机会。而现在券商纷纷与美元基金眉来眼去或者直接战略合作,除了希望以后在这些回归企业上市时保荐承销,他们的直投公司和直投基金也能直接投资于这些公司。 彭志强认为,互联网公司拆VIE结构和中概股回归,是未来两三年,中国资本市场最大的一个机会。 286 526 709 483 777 135 918 242 768 544 132 879 578 209 599 631 766 517 446 903 308 788 521 528 942 402 673 603 188 440 891 793 550 361 115 317 680 844 638 266 364 880 39 154 873 74 707 543 186 241

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